【深度研究報告】東吳證券《路德環境：生物科技新星?，酒糟資源化龍頭擴產在即》
2022年03月09日，東吳證券發布了以《生物科技新星，酒糟資源化龍頭擴產在即》為主題的深度證券研究報告，首次覆蓋路德環境（股票代碼：688156），便給出了“買入”評級。
在報告中，東吳證券對路德環境的業務布局和發展現狀給予高度評價，同時并十分看好公司行業發展前景，以及公司未來發展潛力。
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一、研報原文評論?
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一、主業淤泥/泥漿處置穩健增長，酒糟資源化開辟成長新賽道。
公司深耕淤泥、泥漿處置十余年，主業覆蓋河湖淤泥、工程泥漿及食品飲料糟渣等高含水廢棄物治理領域。
公司2017-2021年歸母凈利潤復合增速達29.19%，2021年白酒糟生物發酵飼料初放量成效明顯，未來占比有望持續提升。
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二、酒糟上游市場化，下游限抗政策&價格優勢共促酒糟飼料需求釋放。
酒糟資源化商業模式為上游酒糟回收-中端生物發酵制品-下游飼料銷售。
（1）上游酒糟獲取：原料市場化，規模&儲運能力共促拿料優勢。
原有酒糟主要處理方式為填埋或制成肥料、簡易飼料，處理過程易污染環境，同時損失營養物質，考慮保質及運輸半徑要求，具備處理規模及儲運能力的企業更具拿料優勢，2020年全國白酒產量741萬千升，按比例換算關系我們測算對應酒糟飼料理論市場空間達178億元。
（2）下游產品銷售：限抗政策催生產品需求，高性價比加速放量。
在國家限抗減抗政策驅動下，富含功能性成分的酒糟生物發酵飼料需求強化，且酒糟飼料營養成分豐富，可替代部分玉米、豆粕。
按各產品現價計算，酒糟飼料產品性價比突出，2021年全國四類主要動物飼料產量合計2.9億噸，按不同品類對應的添加比例，我們測算對應酒糟飼料理論市場空間達231億元。
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三、酒糟資源化龍頭擴產在即，技術&渠道&產品優勢鞏固地位。
（1）深耕研發專利豐富，技術產業化已見成效。
公司自主研發酒糟資源化工藝，截至2022年初授權自主研發專利23項；首個資源化項目古藺路德孕育長達6年，于2020年初步實現凈利潤扭虧轉盈。
（2）區域卡位&渠道綁定，占據產業先發優勢。
a.以高新技術企業被當地政府引入，已儲備稀缺土地資源開發項目；b.上游直采酒糟，規模化收料高效生產，簽署長協保障來料穩定；c.下游客戶遍布全國，分散供應對沖波動，多年培育已進入大客戶供應商名錄穩定合作。
（3）高性價比&功能價值，飼料產品價格&市場滲透率提升空間大。
公司產品類別齊全，功能性及營養指標突出，較常用飼料原料玉米、豆粕等有顯著的成本和功能價值優勢，未來產品價格和市場滲透率提升空間較大。
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研報作者：
東吳證券分析師：袁理
東吳證券研究助理：趙夢妮
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二、研報原文鏈接
【金山文檔】 2022.0309--東吳證券--生物科技新星，酒糟資源化龍頭擴產在即
【https://kdocs.cn/l/ceoxVYYkjExB】
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