【深度研究報告】興業證券《?路德環境：乘風而行，酒糟資源化龍頭開啟新征途》
2023年1月4日，興業證券發布了以《路德環境：乘風而行，酒糟資源化龍頭開啟新征途》為主題的深度證券研究報告，首次覆蓋路德環境（股票代碼：688156），給出了“審慎增持”評級。
在報告中，興業證券對路德環境的業務布局和發展現狀給予充分肯定，同時并十分看好公司行業發展前景，以及公司未來發展潛力。
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一、研報原文評論
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淤泥、泥漿處理領軍企業，白酒糟資源化業務騰飛
公司成立之初專注于高含水廢棄物處理與利用，2013 年起由傳統河湖淤泥、工程泥漿處理業務橫向擴張至食飲糟渣資源化業務。近年來公司規模高速擴張，2016-2021年營業收入/歸母凈利潤CAGR達25.55%/36.73%。其中2021年白酒糟生物發酵飼料實現營收1.14億元，同比+114.49%，營收占比提升至30%。
公司實控人、控股股東季光明先生技術背景深厚，具備多年產業經驗，2022年5月，實控人全額認購股票募集1.13億元資金，彰顯了對公司未來發展的信心。
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酒糟資源化業務成長屬性強
白酒糟渣是釀酒發酵后產生的大量廢棄物，極易腐爛變質，造成二次環境污染，而通過微生物固態發酵技術制備成生物發酵飼料，可實現酒糟無害化與資源化利用，順應了環保趨嚴以及飼料減量替代、替抗大趨勢。
上游來看，酒糟類礦產資源仍待開發，一方面，地方政府持續加強對白酒糟環保監管力度，當地散戶已無法滿足環保需求，白酒糟渣資源亟待消化；另一方面，“十四五”期間知名酒企紛紛跟進投資擴產計劃，加大資本開支力度，2021年全國白酒產量716萬千升，對應酒糟產量2150萬噸，預計未來白酒糟無害化、規范化處理需求將提升。測算上游空間，預計2024年醬酒糟資源化市場空間24億元，白酒市場合計近250億元。
下游來看，飼料領域需求旺盛，在“限抗禁抗”政策下推動飼料變革，白酒糟生物發酵飼料可部分替代豆粕、玉米等飼料原料，兼具營養性、功能性及高性價比，具有較高應用價值。測算下游空間超1000萬噸，而醬酒糟資源化能夠提供90-100萬噸，供給較少，其他香型白酒糟資源化開發空間非常大。
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高壁壘商業模式，現金流穩定出色
公司以環保為入口，充分發揮從酒糟處理到廢水處理的獨有優勢，鎖定上游龍頭客戶，并在酒企附近建廠，形成先發壁壘，已與多家醬香型酒企（郎酒、金沙窖酒、珍酒等）以及濃香型酒企古井貢簽訂長期供貨協議。
同時，公司與下游飼料加工及養殖企業建立了穩定的合作關系，已進入現代牧業、新希望等多家大型知名客戶采購目錄，穩定為其供應產品。地方政府也積極推進招商引資，資源壁壘優勢顯著。
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研報作者：
興業證券分析師：金含、蔡屹
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二、研報原文鏈接
【金山文檔】 2023.0104--興業證券--乘風而行，酒糟資源化龍頭開啟新征途
【https://kdocs.cn/l/cgQFkb9a4Qum】
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